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pc蛋蛋近三期的算法

pc蛋蛋近三期的算法:港元汇率前景仍然稳定 不同领域投资宜不同策略

时间:2018/5/6 18:00:42  作者:  来源:  浏览:0  评论:0
内容摘要:  黄志龙  今年以来,港元兑美元汇率持续下跌,屡屡突破联系汇率制设定的下限。香港金融管理局(以下简称“金管局”)不但多次加息,还不得不进入市场干预,卖出美元、买进港币,以维持联系汇率制的稳定。但是,加息却难以阻止港元持续贬值,这对于联系汇率制和港元的影响怎样?  联系汇率制实施...

  黄志龙

  今年以来,港元兑美元汇率持续下跌,屡屡突破联系汇率制设定的下限。香港金融管理局(以下简称“金管局”)不但多次加息,还不得不进入市场干预,卖出美元、买进港币,以维持联系汇率制的稳定。但是,加息却难以阻止港元持续贬值,这对于联系汇率制和港元的影响怎样?

  联系汇率制实施以来,在1997年亚洲金融危机期间经历了巨大考验——索罗斯等国际投机资本在泰国、马来西亚等国家得手之后,开始做空港元,豪赌联系汇率制将崩溃。在中央政府的信用背书下,金管局击溃了国际投机资本,维持了港元的稳定。2015年以来,美联储完成了连续7次加息,金管局亦步亦趋,跟随美联储上调贴现基准利率,但仍无法阻止港元持续贬值的压力。

  为何会出现这种现象?原因在于2018年以来,美元和港元在货币市场的利差持续不断扩大,利差的扩大使得资本流出香港,在美元和港元之间开展套利交易,加剧了港元贬值。从数据上看,2017年之前,3个月美元LIBOR和港元HIBOR利率基本持平,交错波动。其中,2013年-2015年HIBOR利率甚至还略高于LIBOR利率,港元兑美元汇率保持稳定,长期保持在7.75-7.85区间内波动,金管局也没有稳定汇率的压力。然而,在美联储持续加息之后,美元和港元利差开始扩大,到了今年4月17日,美元3个月LIBOR利率已达到2.355%,而港元HIBOR利率却为1.297%,二者套利空间达到1.06个百分点的历史新高。港元对美元汇率也屡屡冲击7.85的下限,金管局不得不向市场卖出美元,买入港元,维持汇率稳定。

  为什么美元和港元在货币市场利差会持续扩大。其原因可能有以下四个方面:

  一是美联储同时启动加息和“缩表”行动。特别是在失业率屡创新低、通胀率突破2%预期目标驱使下,美联储加息节奏将加快,市场普遍预计美联储在2018年和2019年将分别加息三次。同时,2017年启动的缩表行动将持续进行,在四年内达到2万亿美元-2.5万亿美元的“缩表”目标。相反,香港金管局仅仅是跟随美联储采取加息政策,其货币政策紧缩程度远不及美联储。

  二是美国扩张性的财税政策。美国货币市场利率上扬,不仅来自于紧缩性货币政策,还有扩张性的财政政策。2017年末,特朗普政府通过了高达1.5万亿美元的减税计划,同时还启动了大规模的基建投资计划,计划未来10年利用2000亿美元联邦资金撬动1.5万亿美元地方政府和社会资金投入到基建领域。扩张性财政政策将导致政府债券供给增加,资金需求增加,引导货币市场利率上涨。

  三是美国和香港的利率传导机制差异较大。理论上讲,香港资本市场完全开放,香港跟随美国加息也将引导HIBOR利率上升。实际则不然,其原因是二者的利率传导机制的差异:美联储通过利率走廊机制直接决定联邦基金利率,引导货币市场利率走势;香港金管局调整的是贴现窗基本利率,但当前贴现窗利率远高于银行同业拆借利率,商业银行以贴现窗利率向金管局借钱的动力不强,金管局加息幅度无法达到调整市场利率的目标。

  四是香港资金市场供过于求的问题突出。近年来,随着沪港通、深港通等渠道开通,大量中国境内资金到香港寻找投资机会,香港外汇储备从2008年初1527亿美元上升到2018年3月份4403亿美元,同时,基础货币也被迫从3205亿港元增加到1.73万亿港元,港元供给过剩问题突出。

  尽管包括香港金管局前总裁任志刚在内的许多专家认为,香港应当考虑取消联系汇率制,港元可改为盯住美元、人民币或一篮子货币,或者直接盯住人民币。然而,笔者认为这种改革短期内难以实现,其原因有两方面:

  一方面,美元作为全球主要国际货币的地位不会改变,要有效降低香港作为国际贸易和金融中心的汇率风险,美元仍是最为有效的锚货币。另一方面,虽然香港与内地的经济联系越来越紧密,但中国资本管制和人民币国际化尚未成熟,人民币与美元的国际地位差距仍很大,港元改为盯住人民币,不利于维护香港的国际贸易和金融中心地位。

  关于港元的汇率前景,当前香港金管局外汇储备高达4400亿美元,加上有中央政府的强力支持,香港联系汇率制不会崩溃,还是能够稳定在7.8的水平上。但是,在美元持续贬值趋势下,港元仍将跟随美元被动贬值,人民币对港元还将保持升值趋势。

  在此大趋势下,整体来看,人民币在香港的购买力将攀升,但是在不同的领域,境内居民以人民币投资房地产、股票市场或者旅游、购物,也应采取不同的策略。

  首先是谨慎投资房地产市场。尽管香港政府不断加码房地产措施,但是宽松流动性和大量内地资金,使得香港房价不断攀升,今年2月份香港私人住宅售价指数为364.1,已连续上升23个月,再创历史新高。Demographia发布的《2017年国际房价负担能力报告》将香港评为房价最难负担的地区之首,香港地区房价中位值是普通家庭年收入中位值的18.1倍。此时投资香港房地产市场,无异于火中取栗。

  其次,港股市场仍具有较高的投资价值。今年以来,在全球股市回落影响下,港股估值出现了大幅回落。但是从估值水平看,即便是剔除汇率因素影响,港股估值水平仍大幅低于A股市场,3月末港股和A股的整体市盈率分别为12.42倍和18.48倍。因此,境内投资者可以以港股回调为契机,适当增加港股资产的配置比重。(作者系苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任、高级研究员)


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